全球主权债券市场正经历数十年未遇的抛售浪潮。长端收益率因通胀忧虑、财政扩张与需求萎缩的三重压力持续攀升，令各国政府融资成本骤然上升。
数据显示，美国30年期国债收益率本周一度触及5.33%，创2007年以来最高水平；法国同期限国债收益率升至2008年以来峰值；德国30年期债券收益率回到2011年水平；英国30年期金边债券收益率逼近6%；日本30年期国债收益率则升至1999年以来最高。
据彭博汇编的数据，全球投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约4.5%，为2015年有记录以来最高。
此轮抛售并非单一市场孤立事件，而是由全球性结构力量驱动：持续的地缘政治动荡加剧供给冲击与通胀风险，各国财政纪律松弛，传统长债买家需求系统性萎缩。分析人士指出，长期固定收益资产的定价逻辑正在被重写。
美债收益率全线告急，长端领跌
自6月底以来，美国30年期国债收益率累计上行近40个基点，周二盘中触及5.33%后小幅回落至5.28%，仍维持在近二十年高位附近。长端债券对通胀等风险因素更为敏感。St. James's Place首席投资官Justin Onuekwusi表示：“市场传递的信号是：我们预期未来通胀将更高，或者至少不确定性更大，因此要求持有长期债券获得更高的收益率。”
彭博宏观策略师Skylar Montgomery Koning指出，赤字扩张正发生在经济并未明显走弱的背景下，这与以往不同。通常情况下，赤字扩大伴随经济走软，政策利率下行能为债券市场提供缓冲；当前顺周期的财政扩张意味着政府在利率偏高时加大借贷，推动收益率继续走高。
欧日同步承压，多国融资成本创新高
欧洲债市同样承压。法国30年期国债收益率升至2008年以来最高，市场关注2027年预算谈判与明年总统大选的政治不确定性。据彭博报道，德国周二通过银团方式发行30年期债券，所付利率为15年来最高。日本30年期国债收益率已升至1999年以来最高。
面对长端融资成本急剧攀升，部分国家已调整发行策略，转向期限更短的品种。英国当局已暂停大部分原定的长期债券发行计划。然而，各国政府腾挪空间有限，在无法以超低利率锁定数十年融资成本的新环境下，政策选项大为收窄。
对于美国政府而言，长债收益率持续攀升不仅是市场问题，更成为政治隐患。高企的政府融资成本正传导至企业贷款和消费者信贷，在中期选举前夕形成压力。美国公共债务利息支出持续成为预算赤字扩大的核心驱动力，本财年迄今利息支出累计达1.17万亿美元，同比增长15%。美国年度赤字规模接近2万亿美元，国家债务总量濒临40万亿美元关口。
AXA IM Core首席投资官Chris Iggo表示：“11月的选举可能带来更多政策风险，并将在惯常预算季之前令市场对财政问题保持高度关注。理想状态下，没有人希望在重要选举周期前夕面对抵押贷款利率上升的局面，即便当前利率仍低于2023年水平。”
Yardeni Research策略师团队周二表示，目前尚无理由对美债市场感到恐慌，“我们没有按下恐慌按钮，但我们正在密切关注债券义和团是否会这样做。”
供需双重失衡，实际收益率成主要推手
值得注意的是，即使通胀担忧是本轮抛售背景，多数主要市场的长端盈亏平衡通胀率总体保持相对稳定。收益率上行主要由实际收益率驱动，即投资者在通胀补偿之上额外要求的持债回报。
供给端，科技企业为AI投资大规模发行长期债券，加剧长端供给压力。谷歌母公司Alphabet近期在澳大利亚债券市场首次发行50亿澳元（约36亿美元）债券。需求端，传统长债买家正在系统性退出。养老金等机构历来是长期债券稳定需求来源，但随着固定收益养老金计划式微、监管引导资金流向股票，需求支柱正在动摇。同时，政府债券发行规模扩大，日益依赖对价格敏感的私人投资者承接。
美联储6月会议纪要显示，官员讨论了国债持有者结构变化——持债主体正从“对价格相对不敏感的官方部门”转向“对价格更敏感的私人投资者”，这可能推高期限溢价。巴克莱美国利率策略主管Anshul Pradhan表示，过去十年买家结构变化已导致30年期美债期限溢价上升约90个基点。
面对收益率持续攀升，机构对后市看法不一。摩根大通资管组合经理Kelsey Berro认为，当前重新定价为新资金提供了潜在入场窗口，价值更多体现在长端，尤其是实际收益率方面。AXA的Iggo则更为审慎：“很难判断收益率需要达到什么水平，才能令长久期固定收益资产的总回报前景真正改善。唯一可能改变局面的，是经济数据突然恶化或某种外部冲击——后者似乎更有可能发生。”